2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册(cè)的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CE一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月O丁晨：目前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留(liú)。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季度(dù)开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是(shì)美(měi)国的(de)银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体(tǐ)系(xì)风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环(huán)节(jié)都(dōu)需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对人工智能(néng)安全(quán)与可(kě)控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规(guī)划(huà)私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承担(dān)信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前(qián)美(měi)国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的(de)政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的(de)原(yuán)因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属持(chí)相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说，目前(qián)的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资(zī)策略(lüè)是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元的利一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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