金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的(de)盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估(gū)和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利(lì)于(yú)银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不(bù)良率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外(wài)，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的(de)表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及(jí)市场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如(rú)何(hé)避免可能的(de)小回(huí)撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念(niàn)使得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的估(gū)值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目前银行(xíng)资(zī)产小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式(chǎn)质(zhì)量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环(h小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式uán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势(shì)将是重(zhòng)要(yào)的行业(yè)催(cuī)化剂，利(lì)好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式(de)同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前(qián)时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价值(zhí)提(tí)升。

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