来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望(wàng)改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消(顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行(顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪xíng)类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和(hé)对(duì)流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不(bù)太可(kě)能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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